观点：去中心化衍生品崛起的历史车轮已经势不

未知
2021-09-09 10:24:01
133
未知

参考DEX相对于CEX交易量的比率，以衍生品交易量为中心的增长可能至少有20倍。

概要：

dYdX的代币发行加速了向中心化衍生品的替代过程，标志着衍生品的DEX/CEX交易量比率大幅提高。我认为DEX交易量至少有20倍的增长潜力。因为衍生品应该和实物交易的DEX/CEX比率相同。

可持续合同是目前最普及的去中心化衍生品，如中心化领域，今天(9月1日)的去中心化可持续合同累计交易量为470亿美元，是期权累计交易量的921倍，后者适合高技能赌徒套利。

简化了衍生品的两种流动性模型。如“点对池/对等池”(个人协议、系统等)或“点对点/对等池”) dYdX )。第一种是允许衍生品自由刷卡交易，流动性要求低，但是后者的平台风险小，杠杆率容忍度高，订单类型多样(幸运的是，Uniswap V3实际上允许了限价订单和更多的订单类型。）

我喜欢vAMM设计！ vAMM只用于价格生成，同时分离流动性池以减轻质押的无常损失。与AMM设计(如Uniswap )不同，单一代币担保(Staking )对冲了投资者的首付，缓解了担保者的利润损失。 Uniswap的当铺必须承担其首付的所有利润损失。因为他们也是当铺代币对的交易对方。

使用“点对点池”(pointetual protocol )设计的持久性合同项目是Synthetix的改进版，我认为它具有更好的UIUX和更高的资本效益。

我定义了完全稀释估值(FDV ) /年化预期收入) APR )比率，预计这将使dYdX的FDV约为114亿5100万美元。考虑到dYdX令牌的总供应量为1，000，000，000，000，每个dYdX令牌的价格必须约为11.45美元。有趣的是，这个估计是有效的，其估计数与现实没有太大差别。截至2021年9月1日，个人协议的估计FDV为28.01亿美元，现实市值约为30.1亿美元。

推进宏观因素： (如果您很清楚DEX是未来大势所趋，请跳过本节) ) )。

中心化衍生品交易的监管越来越严格。康安最近关闭了在香港、德国、意大利和荷兰的衍生品交易产品。 BitMEX曾是全球最大的衍生品交易所，最近被要求罚款1亿美元，以与美国商品期货交易委员会(CFTC )和美国财政部金融犯罪执法网络(FinCEN )达成和解。更多地区的交易者开始转向中心化衍生品。

CEX太强了，没有创新性。由于托管用户资产和交易数据的垄断，出现了许多“紧急情况”，如暂停、冻结和停止提款。更糟的是，CEX可能会滥用交易数据。 Robinhood过去曾被指责主要商业模式是向高频交易商销售客户订单，因此受益于客户信息的泄露。去中心化的平台很难得到用户的信任。

第2层(Layer 2)赋予了DEX提高能力。 8月，dYdX的交易量是3月的55倍2，第2层的持续性合约于4月上线。个人协议将很快推出V2，Curie将登录Arbitrumlayer 2网络，还将登录Futureswap的V3。 DEX有望取代CEX。

两个内部信号显示出

在这个领域的所有衍生产品中，持续合同是目前最受欢迎、交易量最大的产品。它们是在没有到期期货交易的基础上开发的。因此，资金利率机制是其特点，其目的是防止价格偏离实物价格，避免成为纯粹的赌博工具。

DEX / CEX 比率

2021年第一季度中心化持续合约交易额超过143万亿美元。同期，去中心化持续合约产生了704亿美元的交易量，占中心化交易量的0.05%。目前，中心化持续合同占中心化持续合同月交易量的0.5%5，是第一季度的10倍。

在现货市场，这个数字是10%6。这意味着，即使中心化衍生品没有增长，对中心化衍生品的交易量也会至少增加20倍。

数据源： CoinGecko，数据截至2021年8月31日。注： CEX包括Binance Futures、Huobi Futures、OKEx Futures、FTX传递和Bybit Futures

令牌发放效果

个人相信，顶级项目发行平台令牌对整个行业的拉动作用非常大。下图显示了衍生品龙头dYdX和现货龙头Uniswap在平台代币发行前后对中心化交易所的影响。可以看出，UNI发行后，实物DEX/CEX比率上升至20%，此后没有恢复到2020年8月前的水平(当时在上次融资前后有代币发行的传言)。

数据源：块。备注：由于数据不完整，忽略了9月份的数据

哪些是最佳投资标的？

本文只讨论具有线性损益的持续性合同、具有凸形损益(convex PL )的期权、具有不规则损益的合成资产。

拥有470亿美元累计交易额的可持续合同证明了自己是最受欢迎的加密衍生品。这个数字是期权累计成交额的92倍，期权更适合专家对冲。但是，一些项目试图将加密期权纳入主要投资者的视野。 Shield Official正在测试面向普通用户的简单持久和永久选项产品。

合成资产很有趣。然而，不幸的是，它们不像持久的合同一样容易理解和交易，其中有些提供多样化的创新产品。例如，Yield Dollar是UMA最受欢迎的产品之一，锁定约3600万美元7的资产，类似于零利率债券(固定利率/收益率)。

“积分对游泳池”或“积分对积分”？

“积分兑池”是指交易者的交易对象通常为资产池或质押。例如，如果在Perpetual Protocol V1上销售PERP，则实际上是这些交易者的交易对象。你之所以承担这个风险，是因为你这样做受益匪浅。利润来自交易费用和代币的通货膨胀。他们为了减少当铺面临的价格波动，减少无常损失，制作了虚拟AMM。目的是让当铺勇敢当铺，扩大流动性。这是很重要的事情。想象一下这个系统只有一个交易者。如果他下了正确的赌注，谁应该付给他钱？现在，我们知道了Perpetual Protocol最多只有10倍的杠杆比率，以及为什么设置了紧急关闭功能。对这些衍生品平台来说，风险控制对于防止网络负面头寸的出现非常重要。

“点对点”通常是指贸易伙伴是其他贸易伙伴或市场贸易伙伴。例如，dYdX有一个订单簿。这是中介市里的标志。也就是说，与个人协议不同，理想情况下，dYdX不参与任何人的交易。因此，我们确实发现，dYdX可以承受高达25倍的杠杆作用。

我相信在不久的将来，两者都会有必要。 “积分对池”显示了低流动性长尾资产的容量。将来也可以允许用户自由陈列令牌衍生品，Perpetual的Curie版本可能会采用该模型。另外，“点对点”提供了类似于CEX的体验。例如，对于不同类型的订单，Perpetual Protocol V1只有市场价格订单。但是，我确实看到了Uniswap V3设计的解决方案。其中限价订单和更高的订单类型成为可能。

衍生品的进化

个人认为“积分对游泳池”的Perpetual是Synthetix的改良版。有三个理由。 a )如果可以通过Perpetuals轻松释放加密货币的风险，为什么要使用更复杂的系统？ b )意味着目前Synthetix上近90%的合成资产的基础资产是加密合成令牌，现实世界对资产的需求不成熟。另外，可持续合同也适用于现实世界的资产衍生品c )成功采用了保证金机制，显示出了比抵押更高的资本效率。例如，Synthetix的清算率为200%，Perpetual Protocol的清算率为2.5%。