全景式解读Defi基石项目：Curve

近一周，Curve的锁定量再次超过AAVE，成为Defi世界上锁定量最高的项目，截至9月27日，锁定量超过137亿美元。 另外，Curve已经将业务扩展到5个智能合约平台，约占公共链条的10 %~20 %的锁定量，Curve成为Defi全球名副其实的基础项目。

Curve用不同的公链锁定仓库量的数据

(资料来源： https://Defi LLAMA.com /主页)

本文希望从项目的结构和运用状况两方面重新介绍Curve，分析Curve V2更新以来的发展状况。 (以下稳定资产交易是指预期价格相等的资产交易，非稳定资产交易是指预期价格不相等的资产交易。 ）

项目机制

AMM数学原理

Curve创始人MichaelEgorov于2019年11月发布了Curve V1白皮书，首次推出了专注于稳定货币交易的自动市场数学模型-StableSwapinvariant function。 在介绍这个模型之前，首先回顾一下两种基础的自动做市方式：恒定和方程和恒定积方程。 (xi为各资产在现金池中的数量) ) ) )。

使用恒定和方程时，价格不会随交易而变化，一直保持稳定，但如果价格偏差过大，则会损害现金池的流动性。 因此，恒定和公式只适合预期价格永远不变的资产组，将所有资金提供给一个固定价格流动性已成为市政府的战略。

常数积方程是类似于UniswapV2的AMM模型，只需将二维方程推向多维，市场战略就是将流动分散到所有价格中。 如果将该自动市场模型应用于稳定资产交易，则即使各资产数量相等，也是D/n，因此恒定积为D/n的n次方。

Curve为了稳定资产交易，设计了稳定交换函数。 位于前面介绍的两条线之间。 当系数接近正无穷时，稳定交换函数接近和一定的公式； 系数接近0时，稳定交换函数接近乘积恒定公式。 因此，将作为动态系数：

价格远离价格平衡点(预期价格点)时趋于0，StableSwapinvariant function也接近一定乘积方程价格接近价格平衡点时趋于系数a，StableSwapinvariant function也趋于一定方程因此，与常规乘积恒定公式相比，Curve的稳定交换模型在“价格均衡点”附近的区域具有超低折动点和聚集流动性的优势(见下图)。 值得注意的是，该模型有一个重要的前提。 各资产的价格必须稳定在一定水平上。

3种自动市模型比较(2维) )。

(资料来源： https://curve.fi/files/stable swap-paper.pdf )

Curve今年6月完成了V2升级。 旨在改进V1的自动市场模式StableSwap，以应对USDT、wBTC、ETH等不稳定资产的交易。 主要更新内容如下： )1) V1版本的流动性过于集中，不适用于不稳定的交易对。 改进该模型，调整流动性集中度。 )2)使用内部预言机的Repegging机制。

由于利用V1的模型交易不稳定的资产，V1有一个重要的假设，即各资产的价格相同，因此V2模型中以各资产的balance为模型中的xi，价格相对稳定时，各资产balance相等。 池内的令牌数通过价格向量p与balance连接：

如果将P0设置为1，则向量p表示所有资产相对于第0个资产的价格。 在此基础上，Curve发布了V2自动城市机型Crypto invariant function:

与V1模型的不同点在于系数k :

复制变异函数从稳定交换变异函数中重生。 其中，A*K0是稳定交换函数的系数。 如下图所示，价格接近平衡状态时，K0趋于1，Cryptoinvariant function也接近稳定交换函数，因此在价格平衡点处流动性聚集。 价格远离平衡状态后，K0将趋向小正数，即，Cryptoinvariant function也将接近新结构的恒定乘积公式(下图中为接近原点的虚线)，防止价格波动大，流动性迅速枯竭。

Crypto invariant function决定余额的变化量，要得到具体的交易个数，就要除以向量p。 p是初期作为平衡点时的价格，但如果交易不断变化，向量p需要不断更新。 为此，V2提供了价格Repegging机制，主要包括以下三个部分。

1 )使用内部预言机、内部指数移动平均(EMA )价格预言机，获得最新的价格水平p* ) ) t表示从上次价格更新到现在的时间，T1/2是计算EMA的时间间隔的一半)。

2 )使用测量恒定产品的变量Xcp的阈值控制机制：

当Xcp突破阈值时，向量p将更新。

3 )更新价格向量p，用以下公式更新价格。

更新价格后，可以重新计算d以确定新的价格曲线。 此外，基于Crypto invariant function的特性，流动性将围绕新价格聚集。

提供流动性机制

流动性提供者可以在V1资金池中存入单一资产或多种资产，取出时也是如此。 下图显示了将1000个Dai放入池中后，将获得46.1个Dai、314.5个usdc、490.2个usdt和149.2个tusd。 因此，流动性提供者对这四类资产的风险将被释放，各种开放的大小将由游泳池内的资产比例决定。 为了使稳定的资产资金池恢复平衡状态，池中寄存了较少的资产(价格较高)时，流动性提供者将获得存款奖励，池中提取最多的资产(价格较低)时，流动性提供者也将获得取款奖励。

稳定货币资金池

(来源： https://资源. curve.fi /基本要素/不标准曲线)

流动性提供者也可以获得资金池产生的交易费用的一半，只要继续将LP令牌质押给Gauge，就可以获得相应的CRV奖励。 V1在货币池的交易费用为0.04%，也被认为是在以太坊上稳定货币交易的性价比最高的方法。

V2的提供流动性机制与V1相同，在存入和取出时可以选择一个资产或多个资产。 V2资金池收取的交易费用从0.04%到0.4%不等。 费用水平取决于当前价格和内部预言机价格的接近程度，这个费用比率将在每次交易中更新。

代币经济

Curve拥有精心设计的代币经济。 Curve的治理令牌是CRV，发行总量约为30亿30.3万张，其中，62%发给流动性提供者，30%发给股东，2-4年内线性解锁的3%发给员工，2年内线性锁定。 预定发行如下图所示，到2026年5月将发行22亿张，预计将超过总发行量的三分之二。

CRV令牌发放计划

(来源： https://资源. curve.fi /基本要素/基础标准- crv )

虽然仅拥有CRV令牌没有好处，但是CRV所有者可以通过将CRV锁定到Curve协议中来获取veCRV，从而享受令牌的治理功能和协议报酬。 获得的veCRV数和当铺时间的关系如下图所示。

veCRV获取方式

(来源： https://资源. curve.fi /基本要素/基础标准- crv )

当铺CRV获得veCRV后，veCRV所有者在提供流动性时最高可获得2.5倍的CRV奖励，协议产生的交易费用的50%也将发放给veCRV所有者。 另外，veCRV的所有者还拥有投票的权利，可以对不同的CurveDAO提案和资金池参数进行投票，其中最重要的是可以通过Gauge投票机制分配CRV流动性奖励。 Curve协议根据各资金池获得的veCRV投票量决定Gauge比重，即各资金池决定CRV流动性奖励比重。 Gauge的比重每周重新计算，用户可以每10天改变一次投票。 该机制还吸引了众多稳定资产经营者通过担保CRV获得投票权，从而为自己资产的资金池吸引更多流动性奖励，这也是CRV担保率高的原因。

CRV释放规模和锁定规模

(来源： https://资源. curve.fi /基本要素/基础标准- crv )

目前CRV发行量约7.6亿张，而所在Curve协议锁定的CRV约3亿张，约占40%，而且平均锁定时间为3.65年，说明许多CRV质押选择了4年间质屋获得最多的veCRV。

运营分析

2021年5月，Uniswap发售了v3版本。 我们希望提供更窄的转折点和更高的资金使用效率。 在UniswapV3中，用户可以选择在特定的价格范围内提供流动性。 流动性提供者因此可以选择为稳定货币在平衡价格附近的价格区间提供流动性，因此使用Uniswap V3交易稳定货币时发生的拐点将缩小。

一个月后，Curve在Uniswap之后完成了自己的V2更新。 虽然不如UniswapV3更新时那么引人注目，但这也是Curve拓展自己业务的重要一步。 V2升级完成后，Curve也开始支持不稳定资产的交易。 这两家公司是集中在不同领域的DEX巨头，似乎同时开始攻击对方的业务领域。 三个多月过去了。 本文将从稳定资产交易、非稳定资产交易以及代币估值水平三个方面与Uniswap进行比较，以发现Curve目前的运营状况。

稳定资产交易

稳定资产交易是Curve目前最核心的业务，目前在以太坊的42个资金池中，40个是交易稳定对价资产的资金池。 其中26个资金池与美元价格挂钩，7个资金池与BTC价格挂钩，4个资金池与ETH价格挂钩。 稳定资产资金池承载的24小时交易量超过项目24小时总交易量的80%，锁定量超过项目总锁定量的90%。

在Curve中选择最大的稳定资金池3Pool与Uniswap V3对应的稳定资金池进行比较，从交易量来看，Uniswap V3已经处于与Curve相同的水平。 考虑到Curve具有更大的锁定量，与Uniswap V3相比，Curve的资金使用率相对较低。 另一方面，Curve实现了低交易费用低折动点的承诺，巨大的锁定量也给Curve带来了输送巨额资金交易的能力。

另外，Curve也与Yearn合作，开发了谁都可以构成元保罗的Pool factory功能。 元池允许一个令牌与另一个基础池进行交易，例如[GUSD，[3POOL]]。 这个资金池资产包括GUSD和3保罗的LP令牌3CRV。 这样也支持新资产的交易，也没有侵占原始资产的流动性。 新配制的资金池需要设定两个参数。 (一)交易费用，范围为0.04%至1%； )2)参数a、Curve小组协助设定该参数。

非稳定资产交易

Curve在升级到V2后也支持不稳定资产的交易，但其规模较小，特别是支持交易的资产种类较少。 目前，以太坊只有两个资金池支持不稳定的资产。 tricrypto2和tricrypto2只支持三种资产的交易： USDT、wBTC和WETH。

对比tricrypto2池和Uniswap V3相关的资金池，Curve已经有了更多的锁定量和更低的交易费用，24h成交量也接近Uniswap V3对应资金池的水平。 从这个名为tricrypto2的资金池来看，Curve是非稳定资产，至少USDT、wBTC、WETH三种资产的数据已经与UniswapV3处于同一水平，但Curve在非稳定资产交易中支持的资产还很少，这里

估值分析

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值得注意的是，40%以上以协议担保的CRV不包含在令牌流通量中，这也是Curve流通市场价格低的理由。 但是，即使算上这40%的代币，CRV的流通市值和FDV也远远落后于Uni。 在运营数据方面，Curve有更高的锁定量，Uniswap有更高的交易量。 从流通市场价格或FDV与锁定量的比较来看，与Uniswap相比，Curve的流通市场价格与FDV相比被相对低估。

另一方面，比较两个DEX的销售率(P/S ratio )发现，Curve的评价水平很高。 Curve项目的年总收益大大落后于Uniswap，其盈利能力由于运营模式和交易量的限制，远远不如Uniswap。

总结

从Curve的运营数据来看，Curve拥有Defi全球最大的仓储数量，证明了其对较大资金的吸引力。 与Uniswap相比，Curve的交易量和收入受专注于稳定货币交易的运营模式和低交易费用的制约处于较低水平。 但在V2升级后，tricrypto2资金池的运营数据也展现在非稳定资产领域，Curve也具备与UniswapV3竞争的实力。

从CurveV2更新的自动市场机制来看，Curve走的是与UniswapV3完全不同的道路。 Uniswap V3赋予流动性提供者最大的灵活性，流动性提供者可以选择自己提供流动性的价格范围。 与UniswapV3不同，CurveV2的自动市场模型允许流动性提供者自身根据嵌入式预言机的供应价格自动调整流动性聚集范围，而无需重新定位流动性区间。 这个设计对个人投资者更友好，流动性提供者本身不需要制定复杂的市场战略。

总的来说，目前Curve在稳定资产交易领域具有明显的竞争优势，但V2更新后仍在对非稳定资产交易进行探索。 预计，随着Curve和Uniswap这两大DEX的业务范围重叠，将会带来更大的竞争。